水泥制造业：下半年任何一次大跌都是介入良机

评述：我们在中期策略报告中阐述了水泥大方向的判断依据为
“新增供需边际”,即新增供需边际为正值时行业毛利率增加、股价
上升,反之毛利率和股价下降。新增供需边际由新增需求、新增产能、
淘汰落后三个关键变量所决定,提供长期股价和盈利判断依据。
预期2010-11 年水泥需求净增加2.1、1.1 亿吨,淘汰落后产能
9000、8000 万吨,水泥产能净增加2.2、0.62 亿吨,“新增供需边际”
-1378、4840 万吨,这意味着下半年开始水泥行业毛利率开始下降、
明年上半年是最困难时刻,明年中后再次进入2 年以上景气周期。
城镇化率达到70%以上水泥需求方到高峰期,我国城镇化率46%预
示水泥需求到2015-2018 年方到高峰期,“十二五”期间水泥需求仍
处于上升周期。明年为十二五第一年、后年为政府换届年,新农村建
设将接过地产对水泥需求拉动,尤其是在保障房支持下。
近期报告我们整理了全国31 省区2010 年淘汰水泥计划合计
1.03亿吨。5 月4 日国务院文件把淘汰落后定性为政治性任务。上半
年单位GDP 能耗升0.09%,下半年进入十一五能耗倒计时,钢铁淘汰难
度大、容易淘汰的水泥势必作为降低能耗关键加大淘汰。
7 月31 日中国水泥协会秘书长孔祥忠表示:“2009 年9 月30 日
以后全国大部分地区水泥投资都已停了。鉴于市场和投资布局情况,
最近两三年,国家启动水泥新项目核准是很难的。除非特殊情况,如利
用水泥窑处理城市污泥和城市垃圾的水泥项目,边疆特殊地区发展急
需的水泥项目可能开口子,一般情况是绝对不可能的”。
事实上水泥新开工投资计划连续4 个月负增长,其中6 月同比下
降45%、水泥设备产量增速大幅回落至15%水平。这意味着明年产能投
放很少。而如果明上半年业绩是最低谷、下半年是筑底修复过程,暂
停新建政策放开可能性小(孔说2-3 年难放开),这意味着2012 年亦
极少产能投放,可以预期2012 年将加速景气上升。
明年上半年业绩较为困难,但趋势性机会越来越近,目前行情仍
为业绩左下侧事件性反弹机会,短期涨幅过大面临适度回调压力无可
厚非。从行业更长远周期规律演绎看,下半年任何一次波段性大幅下
跌都是再次介入良机,因为在度过困难后会越来越好。
依旧是冀东、祁连山、青松、天山、海螺等,冀东长期首配。
华林观点:随着国家调经济结构的展开，投资规模明显减少，对
于依赖于固定资产投资的水泥行业将会产生抑制作用，投资者对于该
行业谨慎投资。
行业分析
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（殷海波点评）
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数据分析
殷海波（执业资格证书：S1280209030056）
华林证券公司股票投资评级标准：
增持：股票价格在未来6 个月内上升10%以上。
中性：股票价格在未来6 个月内变动幅度为-10%——10%。
减持：股票价格在未来6 个月内下跌10%以上。
华林证券公司行业投资评级标准：
增持：在未来6 个月内行业指数表现优于市场指数5%以上
中性：在未来6 个月内行业指数表现相对市场指数变动在-5%-5%之间。
减持：在未来6 个月内行业指数表现弱于市场指数5%以上
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